\u00ab Apr\u00e8s de nombreux soubresauts au cours de l’ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e, des preuves plus solides sont n\u00e9cessaires pour montrer que l’\u00e9conomie chinoise r\u00e9agit aux mesures de stabilisation<\/em> \u00bb, a d\u00e9clar\u00e9 M. Neumann.<\/p>\n\n\n\n Un test cl\u00e9 pour la confiance des consommateurs sera les c\u00e9l\u00e9brations imminentes du Nouvel An lunaire, qui commencent le 29 janvier, a-t-il d\u00e9clar\u00e9.<\/p>\n\n\n\n En plus d’une \u00e9conomie morose, le yuan est \u00e9galement mis sous pression par une possible augmentation des droits de douane am\u00e9ricains sur les exportations chinoises et par des signes de fuite de capitaux. Le pays a d\u00e9j\u00e0 subi en novembre la plus grande fuite de capitaux jamais enregistr\u00e9e sur ses march\u00e9s financiers.<\/p>\n\n\n\n En effet, l’indice de r\u00e9f\u00e9rence CSI 300 de la Chine continentale a recul\u00e9 de 4,1 % au cours des trois premiers jours de bourse de l’ann\u00e9e, marquant le pire d\u00e9but d’ann\u00e9e 2025 parmi les principaux indices asiatiques.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Les actions \u00e0 petite capitalisation du CSI 2000 ont chut\u00e9 de 6,6% depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e. L’indice Hang Seng de Hong Kong est en baisse de 1,2% depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Le yuan a \u00e9galement souffert de la d\u00e9termination de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine \u00e0 maintenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eats \u00e9lev\u00e9s plus longtemps pour enrayer l’inflation, ce qui a aliment\u00e9 une forte hausse du dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n L’\u00e9cart important entre les co\u00fbts d’emprunt am\u00e9ricains et chinois a contribu\u00e9 \u00e0 l’effondrement des investissements directs \u00e9trangers en Chine. En avril 2024, les sorties de capitaux ont atteint leur plus haut niveau depuis 2016, les banques ayant vendu davantage de devises \u00e9trang\u00e8res \u00e0 leurs clients.<\/p>\n\n\n\n De fait, la d\u00e9cote du rendement de la Chine par rapport aux \u00c9tats-Unis a atteint un nouveau record, aggravant le d\u00e9fi pour une banque centrale qui lutte d\u00e9j\u00e0 contre la gravit\u00e9 pour soutenir le yuan.<\/p>\n\n\n\n La combinaison d’une hausse incessante des obligations d’\u00c9tat chinoises et d’une liquidation des obligations am\u00e9ricaines a entra\u00een\u00e9 un \u00e9cart sans pr\u00e9c\u00e9dent de 300 points de base entre les rendements souverains des deux pays. Cela devrait accentuer encore la pression sur le yuan en augmentant le risque de fuites de capitaux, au moment m\u00eame o\u00f9 la monnaie glissait vers un plus bas historique dans les \u00e9changes offshore cette semaine.<\/p>\n\n\n\n Cette \u00e9volution est un autre signe que les dirigeants politiques pourraient \u00eatre contraints de laisser le yuan s’affaiblir s’ils souhaitent soutenir l’\u00e9conomie fragile en assouplissant la politique mon\u00e9taire. Illustrant le dilemme, la Banque populaire de Chine a maintenu son soutien au march\u00e9 des changes cette semaine juste apr\u00e8s avoir laiss\u00e9 le yuan glisser au-del\u00e0 d’un niveau cl\u00e9 vendredi.<\/p>\n\n\n\n L’\u00e9largissement de l’\u00e9cart de taux sera un facteur qui continuera de pousser le dollar par rapport au yuan \u00e0 la hausse. Le rendement des obligations chinoises \u00e0 10 ans a cl\u00f4tur\u00e9 lundi sous 1,6% pour la premi\u00e8re fois de l’histoire, selon les donn\u00e9es officielles. Cela a contribu\u00e9 \u00e0 \u00e9largir sa d\u00e9cote par rapport \u00e0 la dette am\u00e9ricaine de m\u00eame \u00e9ch\u00e9ance \u00e0 303 points de base.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>En plus de cela, la campagne ambitieuse men\u00e9e par la Chine pour relancer son march\u00e9 boursier en d\u00e9clin a fait du yuan une victime involontaire, avec des versements de dividendes record entra\u00eenant des sorties de capitaux.<\/p>\n\n\n\n Les dividendes int\u00e9rimaires vers\u00e9s par les entreprises chinoises cot\u00e9es \u00e0 Hong Kong devraient atteindre 12,9 milliards de dollars entre janvier et mars 2025, un niveau record pour un premier trimestre, selon les donn\u00e9es compil\u00e9es par Bloomberg. Cela intervient alors que les niveaux du quatri\u00e8me trimestre ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 16,2 milliards de dollars, le plus haut niveau jamais enregistr\u00e9 pour la p\u00e9riode et une hausse de 47 % par rapport \u00e0 l’ann\u00e9e derni\u00e8re.<\/a><\/p>\n\n\n\n <\/a>La manne des dividendes accro\u00eet la pression sur le yuan chinois, d\u00e9j\u00e0 alourdi par la remont\u00e9e du dollar et la perspective d’une aggravation des tensions entre les \u00c9tats-Unis et la Chine. Les entreprises versent principalement des dividendes en dollars de Hong Kong, mais r\u00e9alisent la majorit\u00e9 de leurs revenus en yuan, ce qui n\u00e9cessite une conversion.<\/p>\n\n\n\n Les entreprises chinoises ont augment\u00e9 leurs versements en esp\u00e8ces aux investisseurs depuis que les autorit\u00e9s ont d\u00e9voil\u00e9 en avril un pan de r\u00e9forme du march\u00e9 des capitaux qui n’a lieu qu’une fois par d\u00e9cennie. Ce plan comprend notamment l’encouragement de la distribution de dividendes, une meilleure qualit\u00e9 des cotations et des am\u00e9liorations de la gouvernance d’entreprise.<\/p>\n\n\n\n Ce projet a d\u00e9clench\u00e9 une reprise des entreprises publiques, dont beaucoup sont doublement cot\u00e9es \u00e0 Hong Kong et sont parmi les plus r\u00e9ceptives \u00e0 l’appel de P\u00e9kin \u00e0 am\u00e9liorer la r\u00e9mun\u00e9ration des actionnaires.<\/p>\n\n\n\n De fait, les r\u00e9gulateurs ont depuis soulign\u00e9 l\u2019importance pour les entreprises d\u2019augmenter leurs distributions de liquidit\u00e9s, avec une fr\u00e9quence et une visibilit\u00e9 accrues, comme \u00e9l\u00e9ment cl\u00e9 pour augmenter le rendement des actionnaires. Ces encouragements pourraient se transformer en opportunit\u00e9 pour ceux qui s\u2019attendent \u00e0 de nouveaux gains pour le march\u00e9 boursier, m\u00eame si cela se transforme en une arme \u00e0 double tranchant pour le yuan.<\/p>\n\n\n\n En effet, il faut savoir que la PBOC joue un r\u00f4le central dans la gestion et le contr\u00f4le du yuan chinois (CNY), la devise nationale. Contrairement aux monnaies flottantes comme le dollar am\u00e9ricain ou l’euro, le yuan est soumis \u00e0 un r\u00e9gime de change g\u00e9r\u00e9 (ou flottement administr\u00e9). Cela signifie que la valeur du yuan est partiellement d\u00e9termin\u00e9e par le march\u00e9, mais fortement influenc\u00e9e par des interventions r\u00e9guli\u00e8res de la PBOC.<\/p>\n\n\n\n Le yuan n’est pas totalement flottant, mais il \u00e9volue dans une bande de fluctuation quotidienne autour d’un taux pivot fix\u00e9 par la PBOC. Chaque jour, la PBOC annonce un taux de r\u00e9f\u00e9rence (fixing) contre le dollar am\u00e9ricain, autour duquel le yuan peut fluctuer dans une fourchette de \u00b12 %.<\/p>\n\n\n\n Voici un exemple de la fourchette de fluctuation de f\u00e9vrier 2023 \u00e0 f\u00e9vrier 2024 :<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Ainsi, la PBOC peut acheter ou vendre des devises \u00e9trang\u00e8res pour influencer la valeur du yuan. En achetant des dollars am\u00e9ricains (ou d’autres devises \u00e9trang\u00e8res), la PBOC affaiblit le yuan. \u00c0 l’inverse, en vendant des dollars et en achetant du yuan, elle renforce la monnaie nationale.<\/p>\n\n\n\n D\u2019ailleurs, la Chine dispose de r\u00e9serves de change massives (plus de 3 000 milliards de dollars), utilis\u00e9es pour stabiliser le yuan en p\u00e9riode de volatilit\u00e9. Ces r\u00e9serves jouent un r\u00f4le de tampon en cas de choc externe ou de forte pression d\u00e9pr\u00e9ciative sur le yuan.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Le taux de change est l’outil privil\u00e9gi\u00e9 de P\u00e9kin pour orienter les attentes concernant le yuan. Il est sup\u00e9rieur \u00e0 7,2 depuis les \u00e9lections am\u00e9ricaines, sous la pression d’un dollar en hausse et des analystes qui pr\u00e9voient de plus en plus que la banque centrale pourrait c\u00e9der.<\/p>\n\n\n\n Permettre un d\u00e9passement du taux de change risque d’envoyer aux traders le signal que la PBOC est \u00e0 l’aise avec une nouvelle faiblesse du yuan, tandis que le maintien de ce niveau sugg\u00e8re qu’elle pourrait se lancer dans une lutte avec la stabilit\u00e9 mon\u00e9taire comme objectif.<\/p>\n\n\n\n Toutefois, la PBOC a annonc\u00e9 vendredi qu’elle renforcerait la gestion des transactions de devises et r\u00e9primerait les comportements qui perturbent le march\u00e9. La banque centrale cherchera \u00e9galement \u00e0 emp\u00eacher la constitution de paris unilat\u00e9raux et tout d\u00e9passement du taux de change, a-t-elle d\u00e9clar\u00e9 dans un communiqu\u00e9 publi\u00e9 \u00e0 l’issue de sa r\u00e9union de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n La banque centrale a fix\u00e9 mercredi 8 janvier un taux de r\u00e9f\u00e9rence quotidien plus \u00e9lev\u00e9 que les estimations des analystes, de 7,1887 RMB pour un dollar, quasiment inchang\u00e9 par rapport \u00e0 celui de mardi (7,1879 RMB). Mais la pression sur le taux de change s’est accentu\u00e9e apr\u00e8s que les bonnes donn\u00e9es \u00e9conomiques am\u00e9ricaines ont fait grimper le dollar mardi, alors que la monnaie s’approche d’un plus bas historique \u00e0 l’\u00e9tranger cette semaine.<\/p>\n\n\n\n Les banques publiques ont continu\u00e9 de r\u00e9duire leurs pr\u00eats en yuans \u00e0 Hong Kong, ce qui rend plus co\u00fbteux pour les investisseurs de constituer des positions courtes, ont d\u00e9clar\u00e9 des traders.<\/p>\n\n\n\n Son journal, le Financial News, a d\u00e9clar\u00e9 que la banque centrale \u00ab se pr\u00e9munirait r\u00e9solument contre le risque d’une sur\u00e9valuation du taux de change et maintiendrait la stabilit\u00e9 fondamentale \u00bb du renminbi.<\/p>\n\n\n\n En outre, un journal soutenu par la PBOC a d\u00e9clar\u00e9 que la communication de la banque centrale avait montr\u00e9 une d\u00e9termination plus claire \u00e0 stabiliser la monnaie. P\u00e9kin pr\u00e9voit de vendre davantage de billets vert \u00e0 Hong Kong, a d\u00e9clar\u00e9 le m\u00e9dia local Yicai, une mesure qui pourrait absorber les liquidit\u00e9s et stimuler le yuan.<\/p>\n\n\n\n Ces mesures sugg\u00e8rent que la Chine n’est pas encore pr\u00eate \u00e0 abandonner son contr\u00f4le sur la monnaie, malgr\u00e9 la pression exerc\u00e9e par la hausse des taux longs am\u00e9ricains, les menaces de droits de douane et la morosit\u00e9 de l’\u00e9conomie locale. P\u00e9kin craint des sorties de capitaux d\u00e9sordonn\u00e9es qui pourraient entra\u00eener une vente paniqu\u00e9e des actifs libell\u00e9s en yuans et faire d\u00e9railler une reprise d\u00e9j\u00e0 morose.<\/p>\n\n\n\n \u00ab Les autorit\u00e9s ne veulent manifestement pas que la sp\u00e9culation unilat\u00e9rale prenne de l\u2019ampleur \u00e0 ce stade<\/em> \u00bb, a d\u00e9clar\u00e9 Fiona Lim, strat\u00e9giste senior chez Malayan Banking Bhd. \u00e0 Singapour. Mais \u00ab je ne serais pas surprise si la Banque populaire de Chine renon\u00e7ait un peu plus \u00e0 ses mesures si les menaces de droits de douane se concr\u00e9tisaient et pouvaient nuire \u00e0 la croissance<\/em> \u00bb.<\/p>\n\n\n\n Cependant, les fondamentaux \u00e9conomiques de la Chine laissent entrevoir une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation. Le sentiment de risque est si faible que l’indice boursier de r\u00e9f\u00e9rence vient de cl\u00f4turer \u00e0 son plus bas niveau depuis septembre et les rendements souverains ont atteint de nouveaux plus bas historiques.<\/p>\n\n\n\n En novembre, le pays avait d\u00e9j\u00e0 connu la plus grande fuite des capitaux jamais enregistr\u00e9e sur ses march\u00e9s financiers.<\/p>\n\n\n\n Adopter une strat\u00e9gie de change rigide en tra\u00e7ant une ligne rouge est controvers\u00e9, car une stabilit\u00e9 artificielle du march\u00e9 peut conduire \u00e0 des explosions de volatilit\u00e9 \u00e0 l’avenir. En ao\u00fbt 2015, la d\u00e9cision surprise de la PBOC de laisser le yuan s’affaiblir apr\u00e8s l’avoir maintenu \u00e0 6,2 pendant des mois a conduit \u00e0 des sorties massives de capitaux et \u00e0 une vente panique des actifs chinois.<\/p>\n\n\n\n Qui plus est, la d\u00e9valuation mon\u00e9taire fonctionne de la m\u00eame mani\u00e8re que les droits de douane \u00e0 l’importation.<\/p>\n\n\n\n Elle rend les exportations plus comp\u00e9titives, mais au d\u00e9triment de la demande int\u00e9rieure. Si la Chine devait d\u00e9pr\u00e9cier le RMB par rapport \u00e0 toutes les monnaies (et pas seulement par rapport \u00e0 l’USD), cette mesure ne serait expansionniste que si le reste du monde \u00e9tait capable et d\u00e9sireux d’absorber une augmentation significative de l’exc\u00e9dent commercial de la Chine.<\/p>\n\n\n\n Dans le cas contraire, la d\u00e9pr\u00e9ciation de la monnaie r\u00e9duirait en fait la demande totale de production chinoise en r\u00e9duisant la demande int\u00e9rieure sans augmentation proportionnelle de l’exc\u00e9dent commercial.<\/p>\n\n\n\n D\u2019ailleurs, une tendance mondiale qui est tr\u00e8s importante \u00e0 suivre concernant le commerce mondial : l’exc\u00e9dent du commerce mondial des marchandises est de plus en plus un exc\u00e9dent chinois.<\/p>\n\n\n\n En effet, la comp\u00e9titivit\u00e9 du yuan est l’une des raisons des forts exc\u00e9dents commerciaux et de la balance courante de la Chine, ainsi que d’autres facteurs, notamment les taux d’\u00e9pargne extraordinairement \u00e9lev\u00e9s du pays. Le Fonds mon\u00e9taire international estime que l’exc\u00e9dent de la balance courante de la Chine en 2024 s’\u00e9l\u00e8vera \u00e0 environ 1,5 % du produit int\u00e9rieur brut et son exc\u00e9dent commercial \u00e0 environ 3,5 %.<\/p>\n\n\n\n Les analystes ont fait remarquer de mani\u00e8re convaincante<\/a> que ces estimations sont sous-estim\u00e9es et que les exc\u00e9dents pourraient \u00eatre sup\u00e9rieurs d’un point de pourcentage. Une statistique surprenante est que l’exc\u00e9dent commercial du secteur manufacturier de la Chine d\u00e9passe 10 % du PIB.<\/p>\n\n\n\n La demande ext\u00e9rieure est un soutien important \u00e0 la croissance du PIB chinois dans un contexte de faiblesse de l\u2019\u00e9conomie nationale.<\/p>\n\n\n\n Malgr\u00e9 les importants exc\u00e9dents commerciaux et courants de la Chine, le renminbi a \u00e9t\u00e9 faible face au dollar cette ann\u00e9e en raison d\u2019importantes sorties de capitaux, refl\u00e9tant le manque de confiance dans l\u2019\u00e9conomie chinoise et sa gestion.<\/p>\n\n\n\n Le taux de change du renminbi par rapport au dollar est fortement influenc\u00e9 par l’\u00e9volution de la situation \u00e9conomique entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, ainsi que par les diff\u00e9rentiels de taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n Contrairement \u00e0 la situation de la Chine, la surperformance continue des \u00c9tats-Unis pourrait freiner la baisse des taux am\u00e9ricains et favoriser des diff\u00e9rentiels de taux d’int\u00e9r\u00eat plus importants que pr\u00e9vu par rapport \u00e0 la Chine et \u00e0 la Banque centrale europ\u00e9enne. Dans l’ensemble, le dollar pourrait rester globalement ferme \u00e0 court terme.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>La Chine repr\u00e9sente aujourd’hui environ 80 % de l’exc\u00e9dent de marchandises des grandes \u00e9conomies d’Asie de l’Est, et ce parce que l’exc\u00e9dent de la Chine est en hausse, et non parce que les autres exc\u00e9dents ont disparu.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>L’exc\u00e9dent de la Chine \u00e9clipse d\u00e9sormais celui de l’Europe, et le Japon accuse un d\u00e9ficit dans le commerce des marchandises (l’exc\u00e9dent de sa balance courante provient des revenus des investissements). L’exc\u00e9dent de l’Europe dispara\u00eet \u00e9galement presque compl\u00e8tement si l’on d\u00e9duit le transfert des b\u00e9n\u00e9fices du commerce pharmaceutique.<\/a><\/p>\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/substackcdn.com\/image\/fetch\/f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep\/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F48817dcf-6da1-4ea7-a8d8-f113fa423cd3_1391x905.png\")
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