![\"\"](\"https:\/\/substackcdn.com\/image\/fetch\/f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep\/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F37c51ce8-196d-4b74-a0f5-a33e84381c1c_1200x820.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n<\/a>Ce nouveau desserrement, vot\u00e9 \u00e0 l’unanimit\u00e9 du Conseil des Gouverneurs, \u00e9tait largement attendu. Lors de la derni\u00e8re r\u00e9union de politique mon\u00e9taire, la pr\u00e9sidente de la BCE, Christine Lagarde, avait estim\u00e9 que les taux directeurs \u00e9taient encore en territoire restrictif, autrement dit qu’il freinait l’\u00e9conomie plus qu’il n’\u00e9tait n\u00e9cessaire. Par la suite, les \u00ab minutes \u00bb avaient confirm\u00e9 que ce sentiment \u00e9tait largement partag\u00e9 parmi les membres du Conseil des Gouverneurs.<\/p>\n\n\n\n Cette fois encore, la politique mon\u00e9taire a \u00e9t\u00e9 qualifi\u00e9e de \u00ab restrictive \u00bb. Ainsi, pour l’ensemble des \u00ab ECB watchers \u00bb, ces analystes qui suivent la BCE, l’issue de la r\u00e9union du 6 mars prochain ne fait donc gu\u00e8re de doute ; le taux de d\u00e9p\u00f4t sera ramen\u00e9 \u00e0 2,5 %. Ils en sont d’autant plus convaincus que Christine Lagarde s’est montr\u00e9e particuli\u00e8rement confiante sur un retour de l’inflation \u00e0 sa cible de 2 % dans le courant de l’ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n Dans son discours, peu de changement par rapport \u00e0 d\u00e9cembre : les risques sur l\u2019inflation et sur la croissance restent \u00e9quilibr\u00e9s. En revanche il commence \u00e0 se d\u00e9gager au sein des gouverneurs une petite fraction plus hawkish qui, sans remettre en cause le taux d\u2019\u00e9quilibre autour des 2%, commence \u00e0 questionner le rythme pour l\u2019atteindre.<\/p>\n\n\n\n En clair, il y aura \u00e0 nouveau une baisse de taux de 25 bps en mars, mais ensuite c\u2019est moins limpide. Nous commen\u00e7ons \u00e0 imaginer que les derniers 50 bps pourraient intervenir de mani\u00e8re trimestrielle : une baisse de 25 vers juin, et une derni\u00e8re au T4 ; alors qu\u2019en d\u00e9cembre 2024, les 2% devaient \u00eatre atteints en juin 2025.<\/p>\n\n\n\n D\u2019ailleurs, La BCE pourrait cesser de d\u00e9crire sa politique mon\u00e9taire comme \u00ab restrictive \u00bb lors de sa prochaine d\u00e9cision en mars, selon des personnes au fait des d\u00e9bats au sein du Conseil des gouverneurs. Cette r\u00e9flexion sugg\u00e8re que les responsables politiques ont commenc\u00e9 \u00e0 se demander quand arr\u00eater de r\u00e9duire les co\u00fbts d’emprunt et s’il faut faire des pauses en cours de route. Officiellement, la BCE a d\u00e9clar\u00e9 qu’elle ne s’engagerait pas \u00e0 l’avance, mais qu’elle prendrait ses d\u00e9cisions au fil des r\u00e9unions.<\/p>\n\n\n\n Toutefois, pour l\u2019instant, compte tenu de la faiblesse de la croissance dans l\u2019Union Europ\u00e9enne, le risque d’en faire trop est d\u00e9sormais moins important que celui d’opter pour l’immobilisme selon le point de vue des march\u00e9s. Comme le r\u00e9sume \u00e0 chaud Carsten Brzeski chez ING, \u00ab malgr\u00e9 une inflation globale un peu plus soutenue, l’atonie de l’\u00e9conomie de la zone euro ainsi que la forte conviction de la BCE que l’inflation reviendra \u00e0 l’objectif ont motiv\u00e9 la baisse des taux d’int\u00e9r\u00eat<\/em> \u00bb.<\/p>\n\n\n\n La pr\u00e9sidente de la BCE a n\u00e9anmoins pris toutes les pr\u00e9cautions qui s’imposent, refusant de s’engager \u00ab \u00e0 l’avance sur une trajectoire de taux particuli\u00e8re<\/em> \u00bb.<\/p>\n\n\n\n La BCE conserve une \u00ab approche s’appuyant sur les donn\u00e9es<\/em> \u00bb pour d\u00e9cider \u00ab r\u00e9union par r\u00e9union <\/em>\u00bb de la poursuite des baisses de taux.<\/p>\n\n\n\n En outre, concernant le taux neutre, ces derni\u00e8res semaines, les diff\u00e9rents membres du Conseil des Gouverneurs ont donn\u00e9 des estimations assez contrast\u00e9es de ce fameux taux neutre : de 2,5 % pour les plus \u00ab faucons \u00bb \u00e0 1,75 % pour les plus colombes. Mais les d\u00e9bats ne porteront pas seulement sur le niveau, pr\u00e9viennent les \u00e9conomistes d’Aurel BGC.<\/p>\n\n\n\n \u00ab La BCE devra se demander si elle doit adopter en 2025, une politique mon\u00e9taire accommodante avec des taux directeurs sous ce taux neutre<\/em> \u00bb, soulignent-ils. Ce jeudi, Christine Lagarde a indiqu\u00e9 qu’il n’\u00e9tait pas encore possible de dire si un passage en territoire \u00ab accommodant<\/em> \u00bb serait justifi\u00e9.<\/p>\n\n\n\n De fait, depuis le mois de juin, la BCE semble \u00eatre confiante que le combat contre l\u2019inflation est en grande partie gagn\u00e9 et se concentre de plus en plus sur les risques concernant la croissance de la Zone euro, en particulier dans le cas de l’Allemagne, pays en crise.<\/p>\n\n\n\n Pourtant, la Zone euro est confront\u00e9e \u00e0 un probl\u00e8me d’inflation persistante, avec l’inflation globale reste sup\u00e9rieure \u00e0 leur mandat et l’inflation de base encore plus.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Le probl\u00e8me pour la Zone euro est que l’inflation des services reste rigide, se stabilisant assez nettement autour de 4 %. \u00c9tant donn\u00e9 que les services repr\u00e9sentent la grande majorit\u00e9 de l’activit\u00e9 et de la demande \u00e9conomique, il s’agit de la principale inflation que l’on observe dans l’\u00e9conomie.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Le moteur de l’inflation \u00e9lev\u00e9e des services est assez clair : une croissance \u00e9lev\u00e9e des salaires nominaux dans une \u00e9conomie o\u00f9 la productivit\u00e9 stagne. La croissance des salaires avoisine les 4 %, tout comme l’inflation des services.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>L’inflation persistante dans les services a \u00e9t\u00e9 masqu\u00e9e l’ann\u00e9e derni\u00e8re par la chute des prix de l’\u00e9nergie, qui a suffisamment frein\u00e9 l’inflation globale pour justifier des r\u00e9ductions. Cette tendance est clairement en train de s’inverser, ce qui devrait inciter la BCE \u00e0 se demander si l’inflation est en train de s’am\u00e9liorer.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Les conditions m\u00e9t\u00e9orologiques jouent \u00e9videmment un r\u00f4le dans ce processus, mais il est \u00e0 noter que les stocks de gaz sont en bien moins bonne voie pour d\u00e9marrer l’ann\u00e9e que ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es, ce qui constitue une raison importante de faire pression sur les prix pour qu’ils \u00e9voluent \u00e0 la hausse.<\/a><\/p>\n\n\n <\/a>Si la BCE se basait principalement sur les chiffres de l’inflation, il n’y aurait aucune justification pour des baisses de taux \u00e0 ce stade : l’inflation globale, l’inflation sous-jacente et celle des services sont toutes au-dessus du mandat, la croissance des salaires nominaux reste \u00e9lev\u00e9e en raison des tensions sur le march\u00e9 du travail, et les prix de l\u2019\u00e9nergie augmentent clairement.<\/p>\n\n\n\n Et pourtant, elle continue \u00e0 baisser ses taux. De fait, il semble que, dans l’esprit de la BCE, tout tourne autour du taux neutre. Pour comprendre cela, imaginez que les taux soient actuellement \u00e0 2 %. Est-ce que la BCE les baisserait ? Il serait tr\u00e8s peu probable car elle ne veut pas encore adopter une politique stimulante.<\/p>\n\n\n\n La seule raison pour laquelle elle r\u00e9duit les taux aujourd\u2019hui, c\u2019est parce qu\u2019elle consid\u00e8re encore sa politique comme restrictive, et qu\u2019elle estime que cela n\u2019est plus n\u00e9cessaire. C\u2019est pour cette raison qu\u2019elle continue \u00e0 baisser ses taux.<\/p>\n\n\n\n Qui plus est, ces baisses de taux sont aussi une r\u00e9ponse proactive aux inqui\u00e9tudes li\u00e9es au ralentissement de la croissance dans la r\u00e9gion. Tout cela revient \u00e0 l\u2019Allemagne, qui est le maillon faible parmi les grandes \u00e9conomies ces derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n Certes, une telle faiblesse justifierait un assouplissement mon\u00e9taire, mais la BCE est cens\u00e9e g\u00e9rer l\u2019ensemble de la zone euro, et non seulement l\u2019Allemagne.<\/p>\n\n\n\n Le fait que la BCE privil\u00e9gie le maillon le plus faible du bloc plut\u00f4t que de se concentrer sur l\u2019inflation ne devrait pas \u00eatre une surprise, cela fait plus de dix ans qu\u2019elle suit cette logique, notamment depuis le sauvetage des pays p\u00e9riph\u00e9riques apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008. Mais \u00e0 l\u2019\u00e9poque, cette politique n\u2019a pas vraiment \u00e9t\u00e9 mise \u00e0 l\u2019\u00e9preuve, car l\u2019inflation \u00e9tait faible.<\/p>\n\n\n\n Aujourd\u2019hui, la situation est diff\u00e9rente : pour la premi\u00e8re fois, la BCE doit choisir entre maintenir une politique stricte face \u00e0 l\u2019inflation et assouplir sa politique pour soutenir les \u00e9conomies les plus fragiles de la r\u00e9gion.<\/p>\n\n\n\n Effectivement, la Zone euro a connu une stagnation inattendue \u00e0 la fin de l’ann\u00e9e derni\u00e8re, l’effondrement des gouvernements de ses deux principales \u00e9conomies ayant \u00e9branl\u00e9 la confiance des entreprises et des consommateurs.<\/p>\n\n\n\n Le produit int\u00e9rieur brut (PIB) du quatri\u00e8me trimestre est rest\u00e9 inchang\u00e9 par rapport aux trois mois pr\u00e9c\u00e9dents, a annonc\u00e9 Eurostat, ce qui contredit les estimations des analystes qui estimaient que le bloc des 20 pays avait enregistr\u00e9 une croissance de 0,1%. La production a recul\u00e9 de 0,2% en Allemagne et de 0,1% en France.<\/p>\n\n\n\n Sur l’ensemble de l’ann\u00e9e 2024, le PIB de la zone euro a augment\u00e9 de 0,7%, indique Eurostat.<\/a><\/p>\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\n